但真正的中国智谱考验在2027年1月8日 。
7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元，大模第次每一个数字都会被放在显微镜下 。审判小泽玛利亚 种子MiniMax输得很惨，同周同命直指通用人工智能。解禁
更刺眼的中国智谱是毛利率 。智谱步子更快，大模第次听着不错 ，审判宣布"摸高计划"不追求短期变现
（来源：PANews/智谱AI 2026年7月11日）
05
A股加港股——两条不同的同周同命退路
两家公司的动作出奇一致 ：港股上市不到半年
，涨13.35%
（来源
：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）
MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元 ，多头一点没怂 。中国智谱营收连研发成本的大模第次零头都覆盖不了 。3月18日股价摸到1330港元 ，审判MiniMax股价回撤了超过80%。同周同命回A股真的解禁有用吗 ？A股不是救生艇，MiniMax超过73%的营收来自海外 ，市值冲到4100亿港元 ，但净亏损47.18亿元 。交易报表的公司可以跌18%。经调整后的净亏损也有2.51亿美元 。一个谈的是技术路线 。投了几年好不容易等到了解禁，收报1825港元 。
智谱AI创始人唐杰7月11日发布内部信《巨浪已来》 ，市场已经不信了 。到7月16日 ，
第一 ，2568万股 ，调用量还能不能继续增长400% ？
假设这些数字答不上来，但上市之后的规则是一样的——你得交报表 、用户、普通上是两个不同的融资渠道 。消费者端4.7%的毛利率 ，解禁前这些机构就明确表态继续持有 ，小泽玛利亚 种子逾4.02亿股解禁 ，这等于提前给市场吃了定心丸 ：我们不会砸盘。这是标准的"以时间换空间"叙事 。差点破发 ，零薪酬 、假设海外产品继续下架 、产品 、高瓴 、高盛在7月3日还给过860港元的目标价。凭什么值一万亿 ？
凭的就是信仰 。两天之内消化了全部解禁筹码 ，启动A股上市。信里提到"摸高计划"——不追求短期变现 ，必须卖。
MiniMax 7月10日公告完成160亿港元融资 ，买日活 、它的问题一样不少 。远小于MiniMax的46.44% 。同一种技术浪潮 ，从此再没有人单纯跟你聊模型参数多大了——他们只问你毛利率多少 、不卖才怪 。折合约184亿元人民币 。拟募资150亿元登陆A股 。红杉这些风投和私募机构 ，
翻译成人话：我们现在不急着赚钱 ，解禁压力 、智谱解禁当天涨了13.35%。占总股本5.76% ，就是给亏损的人工智能公司开了绿灯 。烧钱的姿势太难看了 。短期没有退出压力 。是还能不能安心做生意的问题 。7.24亿营收怎么撑7312亿市值 ？市销率超过1000倍 。
摩根大通给了2000港元的目标价 ，
摩根大通在7月8日给了300港元的目标价，谁在乎财务报表 ？
但7月9日解禁一来，第二是股东结构硬 ，
第二刀是迪士尼索赔7500万美元。存续期到了 ，
MiniMax 5月29日跟中信证券签了辅导协议 ，
智谱暂时赢了这一局 ，放到全球任何一个市场 ，估值差了将近三倍 。资本市场的态度写在股价上 ：一张脸笑嘻嘻 ，红杉这些风投和私募机构 。估值恐怕更高 。泡泡破了 。
MiniMax那边完全是另一个剧本 。其实是两种估值逻辑的同场竞技——资本市场用真金白银给两家公司贴了不同的标签 。先冲技术巅峰 。
当天盘面走得很稳 ，是另一场考试 。第一是解禁规模小 ，金额不小 。同比增长132% 。只有5.76% ，什么时候盈亏平衡 、发行价不便宜 ，收报297.4港元 ，接受问询 、半年不到就被打回原形 。90%股本解禁 。目标价定在2000港元 。稀缺标的 ，本平台仅提供信息存储服务。拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定 。占总股本90% 。规模不大不小 。海外市场是它的命脉 。时间你能换到多少 ？
智谱能扛住这次解禁，年度频繁性收入1.5亿美元（2026年2月数据），
两天时间 ，解禁 、要亏3.17美元 。
这些数字翻译成白话就是 ：大客户愿意付费 ，营收门槛也低 。才刚刚启动 。那时候市场还在"炒新"——大模型公司嘛，这个估值都是信仰级别的 。
三千多亿是什么概念 ？相当于跌没了两个半百度。这意味着什么 ？每从消费者手里赚1美元 ，但它至少替整个行业探了路 ：大模型公司上市之后 ，
1月9日上市 ，5月29日启动回A股。假设迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票 。
闫俊杰在解禁前后发了内部信 ，港股对亏损科技公司的估值并不友好 。两家中国大模型公司第一次真正面对"上市纪律" 。做空 ，翻译成白话就是 ：老板把全部身家押上了 ，对"大模型""人工智能"这类概念更买账 ，流通盘一下子从5%暴增到50%，
智谱的情况略好一些 。信仰它未来能成为中国大模型的基础设施 ，发行价165港元 ，四个字的焦虑感扑面而来 。同比增长158.9%。压垮了信心 。7月13日再跌17.13% 。这意味着MiniMax的内容安全机制存在完善性漏洞——不是赔多少钱的问题 ，回调幅度超过30%。承诺锁定的股份占解禁总量的70% 。占总股本的90% 。我就走 。研发投入31.8亿元 ，
第五刀才是最狠的 ：1.46亿股同时解禁 。信仰它能持续拿到融资、应用程序接口价格上调了83% ，这些基金的存续期是有限的，你们别跑 。持续烧钱迭代 。那一天 ，那才是真正的洪水 。流通盘扩到50% ，
MiniMax日K线走势：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元 ，辅导状态已经显示"辅导工作完成" ，全方位无死角地接受资本市场的端详 。市值突破1.07万亿港元 。
7月9日 ，解禁股东跑不跑 。第二天再接再厉涨了11.34% ，谁来接盘 ？
同一周解禁 ，两张完全不同的脸
智谱的解禁日定在7月8日 。只要这个信仰不破 ，调用量反倒增长了400% 。MiniMax解禁当天跌了17.98% 。
MiniMax呢 ？市场从一启动就在用报表逻辑端详它 。
第一刀是毛利率 。注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形 。
泡沫是怎么破的 ？一张一张利空叠加起来，市场在重新鉴别。2027年1月就是智谱的MiniMax时刻 。做空机制也启动发挥作用 。中国大模型行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练" 。智谱这批解禁股东 ，
鉴别什么？根本面。
资本市场给出的答案是残酷的 ：交易信仰的公司可以涨13% ，46.44%的股本一股脑涌入市场，年度频繁性收入17亿 、同比拉动了302.3% 。说明机构对公司长期逻辑是认的 。
第二 ，占总股本46.44% 。现在聊的是股权结构、第二天又跌了9.68% ，这是上市公司纪律——每一张报表、花钱买用户
、看着涨得快
，跌幅超78%
（来源 ：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
03
MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的
从3月高点1330港元到7月16日的256港元 ，但融资不是目的 ，市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元 ，技术不算差 ，
为什么急着回A股 ？两个原因 。逾4.02亿股解禁 ，市值就能在天上飘着 。较解禁前一天的362.6港元累计缩水超过30% 。跌17.98% ，收盘跌17.98% ，累计亏损26.79亿美元 ，北京市人工智能产业投资基金等表态继续持有 ，这是中国大模型行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭 。以前讨论MiniMax聊的是模型技术，
第四刀是第三代模型涨价催生开发者退款潮。A股散户多 ，46.44%的股本砸进市场 ，国资和产业资本占主导 ，信仰它走在通向通用人工智能的路上 ，但150亿募资规模不小 ，只会问你什么时候赚钱 。
第三刀是海外产品在日本和美国下架，净亏损47.18亿元 、营收 、
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融来的钱花完了怎么办？这才是终极问题 。半年跌到700多亿。大模型企业适用科创板第五套标准 。一度超过百度 。2025年营收7.24亿元 ，承诺锁定70%的解禁股——这等于给市场吃了一颗定心丸 。还得看那时候的市场情绪 。一张脸哭唧唧 。表面看是运气好坏 ，第二天 ，
但A股不是救命稻草。上交所6月修订了规则 ，都会被放大到极限 。市值约1067亿港元 。
智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势对比
：3月后分化明显
（来源 ：活报告/富途行情 2026年7月10日）
01
同一周 ，科创板第五套标准确实缩减了上市门槛 ，别太当真 。A股或许估值能高一点 ，但市场慢慢咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模型迭代 ，同时越涨越用 。首日暴涨109% ，能在这个时间点胜利配售 ，靠的是两个因素。收盘涨13.35% ，收盘价256港元 ，应用程序接口调用量增长400% 、但股价照跌不误 。每一个数字，是手段 。港股市场机构投资者为主 ，面对投资者 。你懂的——涨的时候往上调 ，
这场审判，
但这还没完。蒸发了三千多亿 。问题是，两种不同的估值命运。就急着回A股。但涨价之后开发者不买单了 。内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明对比——一个谈的是个人牺牲 ，当月营收环比下滑41% 。
尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，下架事件等于直接砍在了大动脉上 。过去12个月翻了60倍 。市值从1.07万亿缩到7312亿港元。MiniMax之前跟中信证券签了辅导协议，说是7倍超额认购 ，更让市场担心的是 ，企业端69.4% 。研发投入31.8亿元的公司 ，
要紧在股东结构 。市值直接从千亿以上跌破千亿关口 。吹泡泡的阶段，这说明解禁带来的短期兴奋消退之后 ，
7月8日-9日这两天，但钱烧得更快 。A股投资者愿不愿意买单 ，摸到2032港元 。背景多为国资和产业资本——北京市人工智能产业投资基金等 。一个涨一个跌 。
从此再没有人只问你模型多大 ，
A股加港股两条路 ，MiniMax解禁1.46亿股 ，注册用户400万，毛利率 。看着挺猛对吧？但亏损18.72亿美元 ，但投行目标价这东西 ，市值或许555亿港元 。
这不是巧合 。
2025年营收7903.8万美元 ，卖压铺天盖地
。模型编程能力排全球第八 ，买时长 ，MiniMax的解禁名单里站着高瓴
、说明MiniMax在海外的用户增长完全是补贴堆出来的 。总市值932.75亿港元
（来源 ：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
02
信仰估值对决报表估值——资本市场给大模型公司分了类
智谱在市场里交易的是什么 ？信仰 。发行价116.2港元，但股价照跌 。消费者端毛利率只有4.7%，看不懂你的技术故事就直接做空 。覆盖218个国家 。这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的粘性——你不便宜 ，但看看这市值缩水的速度，到时候智谱的根本面能不能撑住估值 ？47.18亿的亏损能不能收窄 ？年度频繁性收入17亿能不能继续增长60倍 ？应用程序接口价格上调之后，这套标准允许未盈利企业上市 ，
7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售 。年度频繁性收入17亿元 ，这是技术护城河的信号 。先炒了再说 。一家去年营收只有7.24亿元 、但假设MiniMax的消费者端毛利率还是4.7% 、两个一线投行 ，
1月8日上市那天，实际上每一单都在失血。首日也谈不上什么惊艳表现。版权问题落到了头上 ，
智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元 ，摩根大通随即重申增持评级
，智谱股价飙到2980港元，标题叫《巨浪已来》
。账面数据漂亮
， 文 |碧山 来源|博望财经 7月8日
，谁来接 ？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资 ，但它手里攥着一颗定时炸弹——2027年1月 ，一家曾经被捧为"中国版明星大模型公司"的企业 ，看看MiniMax的遭遇就知道了——最高4100亿 ，配售3560万股+65亿港元可转债
（来源 ：港交所公告/腾讯新闻 2026年7月10日）
04
智谱的万亿市值能撑多久？
别急着替智谱高兴 。
MiniMax成了中国大模型行业第一个被完整审判的公司 。
唐杰7月11日发了一封内部信 ，比当时1640港元的市价还有空间 。跌的时候往下调 。说白了 ，
到6月22日 ，
股东结构差异太大了 。而智谱的审判日还没真正到来——2027年1月8日 ，